隨著2022/2023榨季臨近結(jié)束，北半球主產(chǎn)糖國紛紛減產(chǎn)，印度減產(chǎn)兌現(xiàn)后第二批出口額度極可能取消，全球食糖供需格局從榨季初的過剩預(yù)期轉(zhuǎn)為緊平衡預(yù)期。國內(nèi)3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)口糖加工利潤嚴(yán)重倒掛，賣方由此握住定價權(quán)，糖廠惜售，報價堅挺。
從3月底到現(xiàn)在，鄭糖期貨主力合約已經(jīng)累計上漲600余點(diǎn)，漲幅約10%，直逼2017年的高位。除了實質(zhì)性的利好支撐之外，資金層面也是情緒高漲，但也由此引發(fā)了政策層面拋儲的猜想。我們再次詳細(xì)梳理當(dāng)前國際國內(nèi)白糖市場的供需格局，看看白糖高處可勝寒？
印度收榨進(jìn)度快于同期，新增出口無望
ISMA數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，印度共計532家糖廠開榨，其中338家糖廠已收榨，去年同期共518家糖廠開榨，152家收榨。累計產(chǎn)糖2996萬噸，同比減少103萬噸。
(資料圖)
由于三月份收榨加快，產(chǎn)量大幅減少，市場將總產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)一步調(diào)降至3300萬噸以下，當(dāng)前印度白糖現(xiàn)貨價格同樣大幅上漲，對應(yīng)原糖價格從19美分/磅上漲至21.5美分/磅，印度糖出口平價指標(biāo)基本失效，預(yù)計本榨季的出口量將止步于第一批600萬噸的配額上。
巴西新榨季增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但仍存在變數(shù)
2022/23榨季，巴西中南部最終產(chǎn)量落地，累計產(chǎn)糖量為3372.8萬噸，較去年同期的3206.4萬噸增加了165.4萬噸，同比增幅達(dá)5.16%。
巴西產(chǎn)量增長因印度取消第二批次的出口配額而抵消，導(dǎo)致全球白糖供需進(jìn)入緊平衡。市場將目光放到了巴西23/24榨季上，巴西新榨季已開始零星壓榨，成為當(dāng)前市場供應(yīng)端唯一的希望。
Unica發(fā)布3月下旬?dāng)?shù)據(jù)顯示，巴西如預(yù)料中開始增產(chǎn)，特別是制糖比為33.43%，較去年同期的11%顯著增加了22.43%。由于一季度天氣有利于甘蔗生長，市場預(yù)計23/24榨季甘蔗單產(chǎn)有望從本榨季的73噸/公頃提高到76噸/公頃，糖產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到3700-3830萬噸。
不過隨著國際原油價格飆升和巴西國內(nèi)政策的變化，后期糖廠在糖醇比上存在較大變數(shù)。
在上月重新征收聯(lián)邦燃料稅之后，巴西本月初再出新規(guī)，將對汽油和無水乙醇征收每升1.4527雷亞爾的ICMS稅（流轉(zhuǎn)稅），該措施將于今年7月1日生效，稅率將在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一。而含水乙醇的ICMS稅將繼續(xù)由各州規(guī)定。
油價上漲和稅收政策調(diào)整之后，含水乙醇與汽油比價快速下挫到77.24%，糖廠制醇性價比得到明顯提升。后續(xù)隨著OPEC+減產(chǎn)持續(xù)，不排除該比值降到70%臨界值以下。進(jìn)而導(dǎo)致巴西新榨季實際產(chǎn)糖量低于預(yù)期值。
泰國榨季基本結(jié)束，同比增產(chǎn)但增幅低于預(yù)期
據(jù)泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室近日公布的數(shù)據(jù)顯示，泰國2022/23榨季截至4月4日，累計甘蔗入榨量為9388.44萬噸，含糖分為13.32%，產(chǎn)糖率為11.74%，累計產(chǎn)糖量為1102.52萬噸，同比增加9.7%。其中白糖產(chǎn)量為220.88萬噸，原糖產(chǎn)量為847.88萬噸，精制糖產(chǎn)量為33.76萬噸。
泰國2月出口糖87.17萬噸，同比增加3.4%。22/23榨季自22年10月-23年2月泰國累計出口糖266.19萬噸。按季節(jié)性特征來看，預(yù)計2-3季度泰國的出口量增大，但由于本榨季增產(chǎn)幅度有限，加上結(jié)轉(zhuǎn)庫存處于低位，短期內(nèi)難以緩解緊張的國際貿(mào)易流。
供需缺口擴(kuò)大，進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，賣方主導(dǎo)定價
中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示：2022/23年制糖期（以下簡稱本制糖期）截至2023年3月底，甜菜糖廠已全部停機(jī)，甘蔗糖廠除云南省外，其他?。▍^(qū)）糖廠已全部收榨。
本制糖期全國共生產(chǎn)食糖872萬噸，同比減少17萬噸；全國累計銷售食糖437萬噸，同比增加67萬噸；累計銷糖率50.2%，同比加快8.5個百分點(diǎn)。
數(shù)據(jù)呈現(xiàn)給我們的是一個產(chǎn)量減少，同時需求走好的格局。同時本榨季國內(nèi)白糖供需缺口也由此前預(yù)估的560萬噸上調(diào)到600萬噸。缺口的填補(bǔ)主要依賴于進(jìn)口，而當(dāng)前進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，配額外進(jìn)口加工糖價一度逼近8000，利潤也達(dá)-1000元/噸，配額外進(jìn)口通道基本關(guān)閉。
接下來隨著氣溫升高，國內(nèi)消費(fèi)旺季來臨，定價權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移，也就意味著國內(nèi)市場賣方會將目光錨定到進(jìn)口原糖加工成本。白糖作為季產(chǎn)年銷的品種，即便減產(chǎn)，就當(dāng)前的庫存和供需情況而言，仍然是充裕的，但是在國內(nèi)總體供需缺口擴(kuò)大、短期又看不到進(jìn)口利潤修復(fù)可能的情況下，賣方牢牢掌握了定價權(quán)。
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)供給模型是價格上漲會刺激供給增加，但現(xiàn)實中往往是短期價格過快上漲，不僅不會刺激供給增加，還是導(dǎo)致賣方捂盤惜售，供給減少，刺激價格進(jìn)一步上漲。于是當(dāng)前出現(xiàn)了糖廠惜售，現(xiàn)貨報價堅挺，期貨盤面價格不斷新高的局面。
高價也引發(fā)了市場對于政策性調(diào)控的猜想。以史為鑒，我們復(fù)盤上一次國儲糖拋儲是在16/17年-17/18年，為了調(diào)控糖價，政策端從拋儲和抬高甘蔗收購價格等方式抑制糖價：
1）16/17年國儲拋儲量達(dá)到98.96萬噸，廣西也拋出了地儲陳糖，國家+地方共計拋儲140萬噸；
2）廣西提前啟動甘蔗二次聯(lián)動，收購價提高至500元，刺激了國內(nèi)的種植意愿，國內(nèi)進(jìn)入增產(chǎn)周期，17/18年國產(chǎn)糖量增加102萬噸。
綜合上述分析，我們可以看到在當(dāng)前國際糖市供應(yīng)依舊緊張，國內(nèi)產(chǎn)需缺口增大，而進(jìn)口無法填補(bǔ)缺口的情況下，糖價仍將維持偏強(qiáng)格局。而政策層面具有較大的不確定性，以價格來看，當(dāng)前糖價已經(jīng)達(dá)到上一次拋儲的價格區(qū)間了，從歷史拋儲時間上來看，多集中在3、4季度，對應(yīng)國產(chǎn)糖庫存低位。從趨勢理念的操作角度來看，當(dāng)前處于持多而不追多的階段。若是搏政策預(yù)期，以認(rèn)沽期權(quán)作為工具是一個不錯的選擇。
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