投資要點(diǎn)
事件：2023年7月CPI同比-0.3%，高于預(yù)期的-0.5%；PPI同比-4.4%，低于預(yù)期的-4.1%。我們認(rèn)為：
(資料圖)
CPI回落，核心CPI上行，服務(wù)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)
燃料價(jià)格上行，交運(yùn)項(xiàng)對(duì)CPI拖累減弱。本期汽車價(jià)格和通信工具價(jià)格邊際下行，但交通工具用燃料價(jià)格明顯反彈。7月國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也隨之調(diào)升，帶動(dòng)交通通信CPI回升。
基數(shù)影響疊加菜價(jià)回落，食品項(xiàng)對(duì)CPI的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。本期豬價(jià)已止跌企穩(wěn)，但在基數(shù)影響下，豬價(jià)CPI同比降幅走闊。此外，本期蔬菜價(jià)格逆季節(jié)性回落，也是食品項(xiàng)價(jià)格下行的重要原因。
核心通脹回升，服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)。7月核心CPI同比回升，環(huán)比超季節(jié)性，其中衣著、生活用品和旅游是本期主要支撐。服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)，其本期CPI環(huán)比已超疫前水平。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策部署落地，或支撐消費(fèi)需求和價(jià)格回升。7月政治局會(huì)議前后，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)部署出臺(tái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力有望釋放。
PPI全線回升，生產(chǎn)需求回暖
上中下游全線回升，PPI同比降幅收窄。供應(yīng)鏈來(lái)看，本期上游原材料加工回升幅度最大。分行業(yè)來(lái)看，本期金屬礦采類和加工類行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)格改善最為明顯，能源化工類行業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)一定回暖。
PPI環(huán)比明顯回升，生活資料端價(jià)格出現(xiàn)普漲。生產(chǎn)資料端來(lái)看，雖然整體價(jià)格處于下行，但降速大幅收窄。生活資料端來(lái)看，本期所有分項(xiàng)價(jià)格均出現(xiàn)上漲，或指向終端需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。
生產(chǎn)需求回暖，或支撐后續(xù)生產(chǎn)端價(jià)格回升。7月PMI新訂單減生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)回升，或表明隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善，生產(chǎn)需求在修復(fù)。
本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)關(guān)注庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。本期來(lái)看，受限食品和能源價(jià)格的基數(shù)影響，CPI同比滑落至負(fù)值區(qū)間，但是核心CPI上行顯示了消費(fèi)回暖的積極信號(hào)，PPI在到達(dá)底部位置后也開(kāi)始逐步回升，價(jià)格端整體感受在改善。而7月政治局會(huì)議前后，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)密集出臺(tái)，市場(chǎng)信心有明顯回升，后續(xù)消費(fèi)端和生產(chǎn)端的需求動(dòng)能均有望增強(qiáng)。后續(xù)走勢(shì)來(lái)看，CPI同比或在本期到達(dá)底部，8月有望轉(zhuǎn)正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后續(xù)同比讀數(shù)或穩(wěn)步回升，但可能在負(fù)值持續(xù)一段時(shí)間。整體而言，本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)可關(guān)注本輪庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。歷史上來(lái)看，價(jià)格見(jiàn)底后，庫(kù)存周期往往也會(huì)經(jīng)歷見(jiàn)底（詳見(jiàn)《20230710：價(jià)格同比底部已近》），這對(duì)整體供需環(huán)境的改善具有重要意義。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
正文
2023年7月CPI同比下滑0.3%，較前值下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期值的-0.5% 。PPI同比增速-4.4%，較前值-5.4%回升1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期值的-4.1%：
燃料價(jià)格上行，交運(yùn)項(xiàng)對(duì)CPI拖累減弱。本期交運(yùn)項(xiàng)同比下滑4.7%，拖累總體CPI 0.67個(gè)百分點(diǎn)，較前值減少0.25個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)部來(lái)看，本期汽車價(jià)格和通信工具價(jià)格邊際下行，但交通工具用燃料價(jià)格明顯反彈。7月國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也隨之調(diào)升。本期交通工具用燃料CPI同比-13.2%，環(huán)比1.9%，分別較前值回升4.4個(gè)百分點(diǎn)和3.2個(gè)百分點(diǎn)，是本期交運(yùn)項(xiàng)價(jià)格回升的主要原因。后續(xù)來(lái)看，美歐經(jīng)濟(jì)韌性疊加石油輸出國(guó)的減產(chǎn)措施延續(xù)，預(yù)計(jì)原油供需或維持緊平衡。
基數(shù)影響疊加菜價(jià)回落，食品項(xiàng)對(duì)CPI的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。本期食品煙酒價(jià)格由增轉(zhuǎn)降，同比增速較前值下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)，拖累整體通脹0.14個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)部來(lái)看，主要原因在于豬價(jià)高基數(shù)的影響。本期豬價(jià)已止跌企穩(wěn)，環(huán)比增速0%。但是在去年同期高基數(shù)的影響下，本期豬價(jià)CPI同比降幅走闊至26.0%，較前值下滑18.8個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)本期食品項(xiàng)CPI明顯下行。另一方面，6月蔬菜價(jià)格跟往年同期比偏高，本期蔬菜價(jià)格逆季節(jié)性回落，同比增速較前值下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，也是本期食品項(xiàng)價(jià)格下行的重要原因。后續(xù)來(lái)看，隨著基數(shù)效應(yīng)的減弱，以及豬價(jià)進(jìn)入企穩(wěn)回升通道，食品項(xiàng)價(jià)格或重回增長(zhǎng)區(qū)間。
核心通脹回升，服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)。7月核心CPI同比上漲0.8%，較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，本期核心CPI環(huán)比上漲0.5%，超越季節(jié)性水平。分項(xiàng)來(lái)看，衣著、生活用品和旅游是本期核心通脹的主要支撐。此外，服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)，本期服務(wù)CPI環(huán)比已超越疫前水平。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策部署落地，或支撐消費(fèi)需求和價(jià)格回升。7月政治局會(huì)議前后，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)部署出臺(tái)，后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇的動(dòng)能有望增強(qiáng)。近期，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》通知，提出了穩(wěn)定大宗消費(fèi)和擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)等20條措施，國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力有望釋放，支撐核心通脹表現(xiàn)。
上中下游全線回升，PPI同比降幅收窄。2023年7月，PPI同比增速-4.4%，較前值的-5.4%回升1個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)鏈來(lái)看，上中下游價(jià)格均出現(xiàn)回升，上游原材料加工回升幅度最大。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，本期金屬礦采類和加工類行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)格改善最為明顯，能源化工類行業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)一定回暖。整體而言，政治局會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集部署出臺(tái)，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度提升，基建類和制造業(yè)投資逐步改善，或一定程度支撐了黑色和有色金屬原材料需求。
PPI環(huán)比明顯回升，生活資料端價(jià)格出現(xiàn)普漲。本期PPI環(huán)比-0.2%，較前值大幅回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料端來(lái)看，雖然整體價(jià)格處于下行，但降速大幅收窄，其中采掘工業(yè)改善幅度最強(qiáng)。生活資料端來(lái)看，本期所有分項(xiàng)價(jià)格均出現(xiàn)上漲，或指向終端需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。
生產(chǎn)需求回暖，或支撐后續(xù)生產(chǎn)端價(jià)格回升。7月PMI的新訂單減生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)明顯回升，或表明隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善（詳見(jiàn)《20230717：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，等待庫(kù)存周期拐點(diǎn)》），生產(chǎn)需求在逐步修復(fù)。而如前文所言，政治局會(huì)議后的穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集部署出臺(tái)，有望進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能，擴(kuò)大生產(chǎn)需求，支撐后續(xù)PPI回升。
本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)關(guān)注庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。本期來(lái)看，受限食品和能源價(jià)格的基數(shù)影響，CPI同比滑落至負(fù)值區(qū)間，但是核心CPI上行顯示了消費(fèi)回暖的積極信號(hào)，PPI在到達(dá)底部位置后也開(kāi)始逐步回升，價(jià)格端整體感受在改善。而7月政治局會(huì)議前后，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)密集出臺(tái)，市場(chǎng)信心有明顯回升，后續(xù)消費(fèi)端和生產(chǎn)端的需求修復(fù)動(dòng)能均有望增強(qiáng)。后續(xù)走勢(shì)來(lái)看，CPI同比或在本期到達(dá)底部，8月有望轉(zhuǎn)正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后續(xù)同比讀數(shù)或穩(wěn)步回升，但可能在負(fù)值持續(xù)一段時(shí)間。整體而言，本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)可關(guān)注庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。歷史上來(lái)看，價(jià)格見(jiàn)底后，庫(kù)存周期往往也會(huì)經(jīng)歷見(jiàn)底（詳見(jiàn)《20230710：價(jià)格同比底部已近》），這對(duì)整體供需環(huán)境的改善具有重要意義。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。
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